Mark Minervini 的「趨勢樣板」有八條規則,工整、嚴格、看起來很專業 —— 收盤價要站上 150 與 200 日均線、均線要由短到長層層排好、股價要離一年低點至少 30%、離一年新高不超過 25%……
八條同時成立,才算「完美趨勢股」。這份清單給人一種強烈的精準感:條件這麼多、這麼具體,濾出來的一定是好東西吧?我們把它放回 27 年的真實成分股資料,跟一個只有一句話的對手放在一起比 —— 那句話是:「買近一年最強的 20 檔。」
對照組:最笨的那個版本
要知道八條規則有沒有「加值」,得先有個基準。我們用業界最樸素的動能:
裸動能(對照組)· 一行規則
- 12-1 動能:每週把所有成分股按「過去 12 個月、跳過最近 1 個月」的報酬排序。
- 買最強的 20 檔,等權重,下週再排一次。沒有趨勢樣板、沒有均線排列、沒有任何額外條件。
資料用的是倖存者校正的 point-in-time S&P 500 名單(每個時點只看當時真的在指數裡的股票,含後來下市、被併、爆掉的),週頻、等權、單邊 5 個基點成本。趨勢樣板和裸動能,吃的是同一鍋股票、同一套規則公平性。
第一刀:它跟動能,根本是同一個東西
把趨勢樣板的每日報酬,跟裸動能的每日報酬擺在一起算相關:
0.87 的相關、0.75 的 beta —— 這不是「另一種選股法」,這幾乎就是動能本人。差別只在那條 alpha:把動能那塊拆掉之後,八條規則自己每年倒貼約 4%。規則不是中性的裝飾,它在扣分。
第二刀:風險調整後,連大盤都沒贏
八條規則的賣點是「只買最健康的趨勢」,理論上該換來更好的風險報酬比。實際上 Sharpe(報酬相對波動的分數,越高越好)是這樣排的:
趨勢樣板 Sharpe 0.34,輸給裸動能(0.59),也輸給最笨的「買 SPY 抱著」(0.52)。它沒有把風險報酬比變好,反而變差。
總報酬的差距更直白:27 年下來,裸動能滾出 2474%,SPY 823%,而八條規則的趨勢樣板只有 296% —— 排在最後。
趨勢樣板有八條規則。下面每顆按鈕是一條,全部關掉就是「裸動能 top20」(那句一行字)。一條一條打開,看 Sharpe、總報酬,跟它在 256 種開關組合裡的排名怎麼變 —— 同一個生存者偏差校正過的池子,全部重跑。
把八條規則拆成 256 種開關組合逐一回測:排第一的不是「全開」 —— 全開那組(完整樣板)落在倒數;一行字的裸動能就贏過它,連最笨的「買 SPY 抱著」也贏。多開幾條趨勢規則偶爾能小贏一點,但「八條全中」的精準感本身,並不是 edge。
第三刀:它也沒有在崩盤時保護你
很多人以為趨勢樣板會在空頭時「把你洗到場外」。但它幾乎不會空手 —— 即使在最慘的年份,留在現金的週數也只有 0~10%。它一直接近滿倉,所以崩盤時的表現,就是「那年的動能剛好長怎樣」,不是任何擇時設計:
2008 跌 45%、COVID 跌 37%,跟同期大盤一起重傷 —— 因為它根本沒躲。2022 年它確實少跌(−8.7% vs SPY −24.1%),但那是那年動能剛好轉防禦,不是樣板的功勞;換到 2020 年 COVID,它反而比大盤跌更多(−37% vs −33%)。沒有規則保證它在你需要的時候出場。
第四刀:這 28 個年度裡,八條規則只有 4 年贏過一行字
逐年對照趨勢樣板 vs 裸動能:在這 28 個年度裡,八條規則只有 2006、2008、2011、2024 這 4 年勝出 —— 而 2008、2011 還只是「跌得少一點」。其餘 24 年,那句一行的「買最強的」都贏。這不是某一年的運氣,是一條穩定的、向下的稅。
為什麼「八條規則」感覺很強
因為條件越多,越像在做「嚴謹的功課」。但這八條,拆開來看幾乎都在講同一件事:股價在上升、貼著新高、均線往上排 —— 這正是動能的定義。你不是在動能之外多抓了什麼,你只是把動能重寫成八句話,然後為了滿足全部八句,把池子篩得更窄、把進場挑得更挑剔,結果剪掉的,正是動能溢酬本身。
這是型態化思維最常見的陷阱:用更多規則,換來更強的「我在控制風險」的感覺,卻沒有換到任何真實的超額報酬。要說公道話 —— 動能本身是真的(裸動能 27 年贏大盤),趨勢樣板不是垃圾,它只是裝潢過、而且收了你裝潢費的動能。
把一個簡單的 edge,包成八條規則,
不會讓它變強 —— 只會讓你更難看清它本來就只是那個 edge。規則的數量是一種美學,不是一種優勢。多出來的條件,常常在扣分。
這是測「趨勢樣板這個機械篩選」,不是測 Minervini 本人的全套操作。
但「規則越多越厲害」的直覺,值得放上手術台一次。
方法 · 來源
完整可重跑。資料:倖存者校正的 point-in-time S&P 500 成分股(含下市/併購/破產者),價格面板 777 檔,1999-06 至 2026-06,共 27 年。回測:週頻、等權、單邊 5bps。趨勢樣板照 Minervini 公開的八條規則逐週重算 passers;對照組為 12-1 裸動能 top20。「對動能的 alpha/beta」由趨勢樣板日報酬對裸動能日報酬回歸得出。
範圍與限制:本文證偽的是「趨勢樣板作為一個機械選股篩,能否贏過最樸素的動能」。它不等於 Minervini 本人的完整方法 —— 他的實戰含 VCP 進場時機、嚴格停損、部位管理與裁量,那些不在這個系統化測試裡。也就是說:這裡證偽的是「八條規則的清單本身帶有 edge」,不是「Minervini 不會交易」。動能溢酬本身在本測中是真實存在的(裸動能贏大盤),結論只說「那八條規則沒有在動能之上加值,反而每年約 −4%」。
- 關鍵數字 — 趨勢樣板 top20:CAGR 5.2%,Sharpe 0.34,MaxDD −59.8%,總報酬 296%。裸動能 top20:CAGR 12.8%,Sharpe 0.59,總報酬 2474%。SPY:CAGR 8.6%,Sharpe 0.52,總報酬 823%。corr(樣板, 動能)=0.87,beta 0.75,alpha −3.9%/年。崩盤:2008 −45.4%、COVID −37.3%、2022 −8.7%;各年現金週數 0–10%。28 年中樣板僅 4 年勝裸動能。
- 原始說法 — Mark Minervini,《Trade Like a Stock Market Wizard》(2013),Trend Template 八條件。
- 動能因子 — Jegadeesh & Titman (1993),Returns to Buying Winners and Selling Losers,Journal of Finance;動能是有據的因子,但會隨擁擠/成本衰退。
- 同系列死因 — 同一套防火牆也判過 VCP 型態學與 Connors RSI(2);共同主題都是 regime/beta + 選擇偏差 + 沒有對照基準。