勝率 77%,卻跑輸「什麼都不做」

「RSI(2) 在 SPY 上做均值回歸,15 年賺了 984%。」這是 Reddit 上點讚最高的一則抄底貼文。

它聽起來太美好:一條兩天的超短線指標,跌深就買、反彈就賣,勝率高得嚇人。問題是,勝率高跟賺得多是兩件事 —— 而把這兩件事混為一談,正是這類策略賣得掉的原因。我們把它放回 33 年的 SPY 日線,蓋掉行銷話術,只問一句:扣掉運氣、切開樣本內外之後,它還剩下什麼?

兩天指標,跌深就接

Larry Connors 推廣的這套規則很乾淨,門徒在 Reddit、各大論壇照抄了十幾年。我們完全照他書裡的版本測:

這套規則最迷人的地方,是它的勝率。33 年下來 261 筆交易,77% 是賺錢出場的。十筆有將近八筆紅盤 —— 任何看到這個數字的人,都會想「這不是穩賺嗎?」

把書出版的那一年,當成分水嶺

要分辨「真 edge」和「事後找出來的漂亮回測」,最關鍵的一刀,是切在策略被公開的那一刻。Connors 的《Short Term Trading Strategies That Work》出版於 2008 年 —— 所以我們把 2010 年當分水嶺:

第一刀:77% 勝率,是真的 —— 但它在騙你

先說公道話:勝率不是假的,均值回歸的優勢也是真的。在它持有部位的那些日子,平均單日報酬 +19.9 個基點,而 SPY 隨便哪天的平均只有 +4.8 個基點 —— 中間 +15 個基點的「跌深反彈」確實存在,這屬於學界早就記錄過的短期反轉家族(short-term reversal)。

但「77% 會贏」這句話,把賠率藏起來了。看一眼贏跟輸的大小:

贏的時候賺一點點,輸的時候賠得多一點,偶爾一筆 −10%。高勝率配上一條肥厚的左尾 —— 這是「接刀」策略最典型的長相:八次小確幸,換一次大破口。

它沒有真的崩掉,是因為那道200 日均線的趨勢濾網 —— 不是 RSI 本身。2008 年金融海嘯,SPY 跌掉 44%,這套策略整段 0% 曝險、完全在場邊:趨勢一轉空,它就不接刀了。真正幫你避開大跌的,是那條趨勢線;RSI(2) 只是決定在多頭裡哪天進場。

第二刀:把它公開之後,優勢就在退潮

同一套規則,樣本內漂亮、樣本外明顯變鈍:

那道每日 edge,公開後從 +23 個基點掉到 +8 個基點,縮水超過六成。Sharpe(報酬相對波動的分數,越高越好)同步從 1.02(樣本內)滑到 0.60(樣本外)。這不是崩盤式的死法,是溫水式的退潮 —— edge 還在,只是越來越薄(衰退方向一致,但樣本外在場日數有限,這個差距本身未做正式顯著性檢定)。

第三刀:9 成時間空手,你贏的是「不參與」

這才是最容易被那條漂亮 Sharpe 騙過去的地方。RSI(2) 只有 約 10% 的日子在場上,其餘 90% 抱現金。抱現金的日子波動是零,所以整體波動被壓得很低、Sharpe 看起來不差 —— 但你不能把 Sharpe 拿去花。看絕對報酬,樣本外的對比很殘忍:

樣本外這 16 年,SPY 一路創新高。一個 9 成時間在場邊的策略,自然吃不到這段。它的低波動是「沒參與」換來的,不是「擇時」換來的 —— 而那 90% 抱著的現金,在這個測試裡賺的是 0%。把閒置資金的機會成本算進去,「買了就抱」在報酬和 Sharpe 上兩項都贏。

有人會說:那 9 成現金不會閒著,擺進短債也有利息。沒錯 —— 但就算給它年息 4%,樣本外也只把 RSI(2) 的 +3.84% 抬到約 +7%,離 SPY 的 +14.29% 還差一半。利息能補一點,補不平「九成時間不在場」這個結構性的缺口。

為什麼這種策略永遠有人信

因為它賣的是一種情緒體驗:十次有八次紅盤,每次都印證「我又賭對了」。人腦記得住八次小贏的爽感,記不住那一次 −10% 的痛 —— 更記不住「同一段時間,什麼都不做的人賺更多」。

把運氣、把那條趨勢濾網、把「不參與」帶來的低波動全部扣掉,RSI(2) 剩下的是一個真實但正在變薄的短期反轉微優勢。它不是騙局,但它也不是聖杯 —— 它是一個被高勝率包裝得太好、實際上跑輸大盤的微小 edge。

高勝率不等於高報酬。
一個策略可以八成時間在贏,同時整體輸給「什麼都不做」。賺率騙眼睛,賠率和參與度才決定你口袋裡的數字。